最近一个月，美联储公布的3月份会议纪要和美联储的官员讲话均在不断提示市场其将加速缩表、加速加息。美联储的货币政策无疑将是今年剩余时间内影响黄金价格的最重要宏观因素。

 
美联储2020年3月启动第四次量化宽松（QE），目前其资产负债表已经接近9万亿美元的规模。所谓QE，是指美联储在二级市场直接买入长端债券压低长端利率。所谓缩表，其实就是美联储减少其资产负债表左侧的国债、抵押贷款支持债券（MBS）等资产的持有，从而导致其资产负债表右侧的机构准备金余额（reserve balances）数量也同步减少。机构准备金余额是衡量货币扩张的重要指标，准备金余额下降会使得金融市场的流动性收紧，利率趋于上行，这是缩表影响利率的传导机制。

美联储3月的利率会议纪要显示，其可能于5月初的会议上开始缩表。目前市场普遍预期，美联储在开启缩表后的3个月内，将会把每月国债和抵押贷款支持债券（MBS）的缩减规模分别陆续提高到600亿美元和350亿美元的上限。而在2017年—2019年的缩表周期中，美联储每月最多减持国债和MBS的规模分别是300亿美元和200亿美元，过渡期为12个月。因此，与上一轮缩表相比，即将到来的此次缩表速度明显加快，债券减持的幅度也明显增大。不过，目前的普遍预期是美联储大概率会采用被动缩表方式，即不会直接在二级市场卖出债券来推升长端利率，而是通过停止到期债券再投资的方式使资产随着持有债券的不断到期而自然缩小。与直接在二级市场卖出债券的方式相比，被动缩表方式对利率的影响更加温和，但流动性边际收紧，且向市场传递的加速收紧信号，仍然会造成名义利率的边际上升，4月以来美国各期限债券收益率普遍大幅走高已经提前反映了市场的心理预期。

回顾美联储在2017年—2019年的上一次缩表周期来看，黄金价格在整个缩表周期的表现并不差。美联储上一轮缩表周期中，几个关键的时间点分别是：2017年6月宣布缩表方案，2017年10月正式开始缩表，2019年3月宣布即将从5月开始降低缩表规模，7月宣布缩表将提前结束，2019年10月结束缩表。黄金价格在这约2年的行情中，前半段是宽幅振荡，在后半段是振荡上行。在整个美联储缩表的周期内，金价均未跌破2015年12月该央行正式进入上一轮加息周期时的低点，而在2018年后期以及2019年美国的长短端利差收窄、出现倒挂引发衰退预期上升时，黄金价格随之也开启了持续大幅的上涨。

金价在上一次美联储缩表周期中的表现不差
 
与加息举措相比，缩表对黄金价格的影响更加温和。黄金市场本身的交易特点是“买预期、卖事实”，即当市场预期利空因素即将发生的阶段，市场所受到的情绪冲击是最为强烈的，一旦利空的事件按照预期最终发生，黄金价格反而会表现较好。

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